中信证券：期权标的下跌后回升 隐含波动率微降

—市场行情回顾—

丨期权标的中信证券下跌后回升，隐含波动率微降

期权标的期权下跌后回升。本周A股主要指数上半周下跌周四开始有所回升，下跌上证指数、后回含波深证成指、升隐创业板指分别下跌0.81%、动率上涨0.02%和上涨0.49%，微降中小盘指数累计微跌，中信证券中证1000、期权国证2000分别下跌0.4%和1.7%。下跌行业板块方面，后回含波按中信一级行业分类，升隐全周6个行业指数上涨，动率其中电子、微降计算机、中信证券通信上涨最多，分别上涨6.7%、2.5%和2.5%；24个行业指数下跌，其中建筑、家电、房地产下跌最多，分别下跌4.7%、4.1%和4.1%。期权标的方面，50ETF、上交所300ETF、深交所300ETF、、五个期权标的全周累计收益率分别为-0.46%、-0.05%、-0.05%、-0.32%、-0.39%。

隐含波动率微降。本周期权隐含波动率微降。截至周五收盘，50ETF、上交所300ETF、深交所300ETF、沪深300指数、中证1000指数五个标的期权加权隐含波动率分别为18.0%、18.1%、18.5%、19.1%及23.0%。（上周五收盘分别为19.8%、19.6%、20.0%、20.0%及23.1%）

丨期权日均成交量上升

本周E期权日均成交量上升，中证1000指数期权日均成交量涨幅超50%。50ETF期权、上交所300ETF期权、深交所300ETF期权全周日均成交量分别为212万张、194及30万张，较前周分别上升2.2%、上升6.5%、上升13.5%。期权日终持仓量目前分别为251万张、187万张、36万张。

—策略表现回顾—

丨趋势类策略表现

本周期权标的下跌后有所回升，期权隐含波动率微降。在此情况下，各类趋势策略中跨式空头、卖认购表现较好。

注：上述策略均使用50ETF当月平值期权，买认购、买认沽、牛市价差、熊市价差按7%的权利金构建；卖认购、卖认沽按卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建；跨式多头按认购、认沽各7%的权利金构建；跨式空头按各卖出期权面值等于二倍资产规模的方式构建。

丨配置类策略表现：除平值备兑外均小幅下跌

本周期权标的下跌后回升，除平值备兑外各配置类策略普遍小幅下跌，虚值备兑和衣领策略损失小于标的本身，虚值对冲策略损失最大。

从过去一年整体来看，除平值对冲外，各策略相对直接持有标的均能降低风险、获得更好的风险收益回报比，其中平值备兑在过去一年内收益相对最佳。

—下周注意事项—

本周期权标的先下跌周四开始有所回升，标的价格全周累计变化不大，期权隐含波动率先升后降，全周累计微降。我们使用“虚值认沽期权隐含波动率减去虚值认购期权隐含波动率的差值，除以平值合约隐含波动率”的方式计算Skew值，体现隐含波动率曲面的倾斜程度。Skew越高，说明虚值认沽期权相对虚值认购期权越贵，市场情绪越谨慎；Skew越低，说明虚值认购期权相对虚值认沽期权越贵，市场情绪越乐观。下图展示了2022年以来50ETF价格与Skew的变化情况。

可以看出本周三开始期权曲面SKEW下降很快，表明市场情绪由谨慎向乐观转变，但期权曲面SKEW近期波动较大，市场情绪不明朗，下周可以考虑使用价差组合进一步观察后再考虑直接买入期权等策略。