《投资时报》研究员 董琳

复星旅文今年上半年实现营业收入64.17亿元，上半损下同比增加130.7%；归属于公司股东的年亏净亏损由上年同期的20.05亿元减少至1.97亿元

9月以来，短短几天内，半年复星系动作频频。可期

9月6日晚间，复星港股上市公司复星旅游文化集团（下称复星旅文，旅文1992.HK）发布公告称，国内董事会获悉，业务公司之控股股东复星国际有限公司（0656.HK）于2022年9月5日收市后，何时好转以每股8.57港元的上半损下价格将2800万股股份协议出售给独立第三方，此次变现约2.4亿港元。年亏

在二级市场，半年9月6日午后，可期复星旅文盘中最低报7.65港元/股，复星跌幅24.11%，旅文创下20个月以来新低，市值跌破100亿港元。此后2个交易日该股持续下跌，最低价降至7.1港元/股，直到9日才有所回调。但此后又大幅下跌，截至9月14日收盘，该股报于6.92港元/股，市值为85.81亿港元。

业绩方面，受益于欧非中东和美洲地区业务的增长，今年上半年，复星旅文延续了2021年下半年复苏态势，亏损有所收窄。期内该公司实现营业收入64.17亿元，同比增加130.7%；归属于公司股东的净亏损由上年同期的20.05亿元减少至1.97亿元。

《投资时报》研究员注意到，受疫情影响，上半年复星旅文Club Med中国区营业额呈现下降趋势。此外，该公司当前三个旅游目的地项目，即三亚亚特兰蒂斯、丽江复游城及太仓复游城系以“文旅+地产”的模式运营，由于疫情反复，目前对旅游、房地产领域消费意愿的影响尚不明朗，给该公司接下来的发展增添了不确定性。

值得关注的是，此前高盛亦下调了对复星旅文的目标价。高盛研报指出，考虑到Club Med及三亚亚特兰蒂斯酒店业务量数据，最新房地产销售时间表及汇率等因素，将复星旅文2022至2024年核心EBITDA预测下调最多3%，目标价降至14.6元（原为15.5元），重申“买入”评级。

针对公司股价出现异动是否与近期复星系频繁减持有关、公司将如何提升中国Club Med业绩等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问复星旅文相关部门，该公司相关负责人回复称，此次减持系控股股东经营计划需要，同时也将进一步优化上市公司股权结构，改善股票流动性。公司控股股东不会发生变化，正常经营活动亦不受影响。

其进一步表示，公司观察到Club Med的品牌知名度和品牌影响力在主要的客源地不断地提升。同时，Club Med的客户圈层从原先相对单一的一线城市家庭客户演变为更加多元化。从地域看，Club Med所覆盖的客群已经不止于一线城市，在很多的二三线城市的客户数量取得了一个巨大的增长，部分城市甚至翻了一番。暂时性和局部性的公共卫生危机不会对复星旅文的商业模式造成影响。

2022年以来复星旅文股价变化趋势（港元）

中国Club Med业务同比下滑44%

复星旅文成立于2016年，是聚焦休闲度假旅游的全球领先的综合性旅游集团之一以及全球最大的休闲度假村集团。

财报披露，今年上半年，复星旅文实现营业收入64.17亿元，同比增加130.7%。其中，集团度假村及旅游目的地营运板块实现收入51.91亿元，同比增加171.6%；旅游休闲服务及解决方案板块实现收入9.99亿元，同比增加300.7%；旅游相关物业销售及建造服务板块实现营收2.73亿元，同比下降58.6%

《投资时报》研究员注意到，2015年，复星旅文耗时5年的资本角力、以近9.6亿欧元购得Club Med约98%的股权。自那以后，来自Club Med贡献核心收入的度假村及旅游目的地运营业务成为该公司最主要收入来源。去年该业务贡献61.4亿元的收入，占其2021年总收入的66%。2022年上半年，Club Med录得营业额（以不变汇率计）57.43亿元，较2021年上半年增长336.0%，恢复至2019年同期的90.2%。

但值得注意的是，Club Med在各地区的复苏情况并不均衡。2022年上半年，Club Med于美洲及欧非中东的营业额相较于2019年上半年分别增加22.2%及减少1.4%，而于亚太地区则减少73.3%。中国Club Med度假村营业收入录得1.22亿元，较2021年同期减少44%及恢复至2019年同期的61%。

对于中国Club Med业务业绩如何提升的问题，该公司相关负责人向《投资时报》研究员表示，一方面业绩提升是通过Club Med强劲和独特的产品力所带来的；另一方面，近几年集团一直致力于中国市场的研究，根据中国消费者的消费习惯进行新产品的研发。

此外，Club Med地中海俱乐部的表现同样强劲，在疫情零星散发的情况下，暑期Club Med中国的度假村的收入依然比2019年增长了42%，比2021年增长了65%。在Club Med暑期的卓越表现背后，公司进一步观察到Club Med的品牌知名度和品牌影响力在主要的客源地不断地提升。与此同时，Club Med的客户圈层也从原先相对单一的一线城市家庭客户演变为更加多元化。

2022年上半年，复星旅文主营业务收入情况（千元）

文旅地产模式遇阻？

今年上半年，复星旅文旅游相关物业销售及建造服务板块营收的缩减也不容忽视。

据悉，该业务收入主要来自太仓复游城、丽江复游城及棠岸项目的物业交付。去年实现收入达21.37亿元，同比增长355.76%。而今年上半年，复星旅文此项业务录得营收为2.73亿元，较去年同期的6.59亿元同比下降了58.57%，也是其主营业务中唯一出现下滑的业务板块。

半年报数据显示，截至2022年6月30日，太仓复游城可售套数1424套，但上半年销（预）售了31套，累计货值资金仅8090万元；丽江复游城可售套数482套，上半年销（预）售了6套，累计货值资金仅1050万元。

业内有分析认为，复星旅文仍在走国内传统旅游地产公司的老路。疫情的到来，某种程度上掩盖了复星旅文利润对物业销售的依赖，以及存量销售物业不足带来的收入锐减。

对此，公司相关负责人表示，今年上半年，由于疫情导致主要客源地静态管理给复星旅文旗下旅游相关物业板块造成了一定影响。众所周知，度假物业和一般性城市刚性需求住房和投资有很大区别，度假物业是需要在度假场景上进行消费的。疫情的点状散发对于太仓和丽江这两个目的地客源都有很大程度的削弱，这确实导致了以场景为卖点的旅游度假物业的销售，但是随着旅行限制的逐渐放松，今年7至8月，公司的可售度假物业销售成果大幅提升。

其进一步表示，复游城·太仓阿尔卑斯度假区可售物业开盘伊始便获得了很好的销量，随着2023年度假区的三个核心主体内容即阿尔卑斯雪世界，Club Med Joyview度假村以及阿尔卑斯时光境主题商业街的投入运营，相信可售物业会迎来一个新的销售高峰。

此外，《投资时报》研究员注意到，复星旅文对于亚特兰蒂斯项目较为依赖。作为该公司旅游目的地业务的首个项目，三亚亚特兰蒂斯在2019年内实现了大幅增长，收入达13.12亿元，同比增幅超过74.2%。复星旅文曾连亏四年，直到在亚特兰蒂斯开业当年，复星旅文才首次扭亏为盈。2021年，三亚亚特兰蒂斯年营业额再创新高，达14.55亿元，同比增长18.6%。

但2022年上半年，由于国内新冠疫情反复持续的负面影响，三亚亚特兰蒂斯的运营业务的营业额仅录得4.87亿元，较2021年上半年减少41.7%。其中，客房收入2.71亿元，较2021年同期减少42.4%；其他经营收入2.16亿元，较2021年同期减少40.8%。客房平均每日房价持平，平均入住率为46%，降低33.9个百分点。

不过，复星旅文对海南市场仍充满信心。该公司相关负责人向《投资时报》研究员表示，暂时性和局部性的公共卫生危机不会对复星旅文的商业模式造成影响。所以当全国主要客源地的静态管理结束之后，复星旅文业务迅速反弹，在7月和8月是取得了非常亮眼的成绩。随着暑期亲子度假需求的爆发式反弹，三亚亚特兰蒂斯录得营业额为2.15亿，为开业以来单月营业额第二高，同时领跑整个海南的旅游市场。