南华期货：大宗商品迎来修复性反弹

刚过去的南华一周，南华商品指数总体出现上涨，期货主要来自于宏观方面的大宗影响，板块之间因为产业基本面不同而有所分化。商品

其中，迎修贵金属市场强势上涨，复性反弹主要因美联储加息预期放缓下，南华美指及美债收益率双双明显下挫，期货提升贵金属估值。大宗美国10月份通胀低于预期，商品美元贬值，迎修人民币升值。复性反弹通胀压力继续得到缓解，南华缓和美联储激进加息预期。期货中长线维持看多，大宗四季度预计完成筑底。

原油方面，自6月10日以来的下行趋势在持续。美国抛储对冲OPEC+减产，美国、欧洲和中国经济持续走弱，衰退压力下原油需求端持续面临压力。OPEC+减产并进行预期管理，油价呈现抵抗式、阶梯式逐步回落。短期，油价在多空因素影响下震荡，谨惕可能的趋势行情。

其他工业品方面，包括很多工业品价格跟随宏观情绪运行，随着宏观层面疫情管控措施进一步优化的落实，价格都有很大的反弹。此外，部分民营房地产企业债券融资增信放宽，A股H股地产板块迎来涨停潮。螺纹钢总供应预计进一步下滑，而需求层面，季节性下滑，疫情干扰仍在，短期需求难有起色。从估值角度看，螺纹钢价格估值仍较低，低库存的贸易商愿意价格跌下来接货，下方支撑比较强。虽然现实需求持续疲弱，但市场预期有所转暖，在低估值的情况下继续做空的性价比不高。但目前技术上看螺纹钢价格连续上涨后到了压力位有短期回调的压力。从中长期估值上看继续做空的性价比不高，石短期走势仍受宏观情绪影响较大，从分时图上看与股票走势接近。但从超短期技术层面来看，铁矿石价格运行到前期压力位，有短期调整的动能。

纯碱方面，从静态视角来看，纯碱的库存量大体上可以支撑纯碱的现货价格不出现大幅度回落。从后续预期看，纯碱11-12月累库预期维持，但累库的幅度市场大多预估区间为10-20万吨左右，同比和环比来看依旧处在库存低位，累库幅度是否能撬动现货价格存疑。当前，在浮法依旧维持弱预期的前提下，进入12月冷修的预期加强，因此纯碱依旧存在向下的驱动。

农产品方面，本周油脂内部分化明显，豆棕持续弱势，菜油一枝独秀，其主要原因在于随着能源价格的高位回落，豆棕等生物柴油边际定价强的品种出现了明显的价格回落，但菜油因为低库存问题，虽然有菜籽到港预期存在，但强现实与还未兑现的预期之间存在了时间差，这个时间差成为了正套在此时得以走强的重要依据。而蛋白粕表现格外强势，由于前期原材料价格的上涨和美元指数的上行，影响了国内的进口成本，且本周的到港节奏依旧偏慢，国内油籽的供给增长暂时未兑现。但到本周末，美国经济数据CPI的回落，令美元指数的明显下行，降低了一定的进口成本。

总体来说，大宗工业品跟随宏观预期回暖而反弹走强，农产品随着供应问题得到缓解，以及季节性需求淡季而出现价格回落预期。

南华研究院投资咨询部 王建锋Z0010946