中粮期货研究中心

春节假期出行和消费数据复苏势头喜人，中粮产业链从强预期走向强现实的视点证据也愈发明显，笔者维持震荡上涨的棉花观点，维持16000元/吨的从强目标不变，上涨的预期节奏可能会加快。国际市场，到强假期美棉的现实销售大幅好转，我们看到中国需求回归，中粮东南亚需求边际好转，视点美棉出口最差的棉花时期已过。另外AGM的从强数据显示印度棉上市进度仍慢，本年度印度产量可能还有下调空间，预期下年度减面积的到强交易也即将登场。CFTC的现实数据显示，假期美棉基金净多单增加，中粮可能会表现出一定的进攻性。国内市场，节后新疆棉现货价格上涨约400元/吨，预计下游“利润好转、成品去库、原料补库”的大趋势持续，市场对节后纱厂原料补库行情充满期待。资金博弈方面，可选消费品的良好表现提振信心，预计节后资金会重新流入棉花市场，基差和进口亏损的修复仍未完成，棉花和其他商品的比价仍然较低，郑棉再次扩仓上涨的概率很高。

一、国际市场

假期USDA更新了两次美棉出口数据，数据表现非常亮眼，一改近两个月低迷的情况。中国的需求在回归，东南亚需求边际好转，美棉出口最差的时期已过。1月12日当周，2022/23年度美棉净签约销售为4.81万吨，环比增加3.09万吨；装运4.3万吨，环比增加0.74万吨。1月19日当周，2022/23年度美棉净签约销售为4.97万吨，环比增加0.16万吨；装运4.04万吨，环比减少0.26万吨。数据印证了中国复苏正从预期走向现实，同时近期东南亚开机边际回升，高频数据显示国外消费似乎好于市场预期。

图  美棉出口情况

上游方面，本年度印度产量可能还有下调空间，下年度减面积的交易也即将登场。据AGM，截至1月22日当周，印度累计上市棉花187.84万吨，较三年均值减少131.82万吨。印度棉协对印度产量的最新预估是562万吨，比上月减少16万吨。USDA对印度产量的最新预估是577万吨，比上月减少21.7万吨。笔者预计，本年度印度棉花产量可能落在540-550万吨附近。目前国际棉花和的比价为12.73，处于近十年历史同期最低，市场对下年度棉花减面积的预期强烈。据笔者了解，各机构对下年度美棉种植面积的减幅预测不等，区间在10%-20%左右，笔者预计美棉面积减幅在15%左右。

CFTC的数据显示，假期美棉基金净多单增加，笔者预计后市基金可能会表现出一定的进攻性。1月24日当周，基金在美棉期货和期权市场持有净多单13233张，环比增加10458张，数据利多。

二、国内市场

受假期出行和消费数据强劲复苏以及美棉上涨影响，节后中下游市场心态比节前更加乐观，新疆棉现货价格上涨约400元/吨，双29报价从约15000元/吨上涨至约15400元/吨，预计开盘郑棉期货跟涨。下游“利润好转、成品去库、原料补库”的大趋势持续，市场对节后纱厂原料补库行情充满期待。节后复工积极，开机回升后，成品库存可能略增，但不影响良性传导。据TTEB，1月28日当周，纺企原料库存为19.2天，环比-0.2天；织厂原料库存12.6天，环比-0.2天；纺企成品库存为10.1天，环比+0.8天；织厂成品库存34.1天，环比+0.1天。

图  下游原料和成品库存情况

资金博弈方面，可选消费品的良好表现提振信心，预计节后资金会重新流入棉花市场，基差和进口亏损的修复仍未完成，棉花和其他商品的比价仍然较低，郑棉再次扩仓上涨的概率很高。棉纺产业链从强预期走向强现实，进一步加强了资金多配棉花的信心，不排除此前观望的资金追涨可能。同时，心态的变化也导致套保压力位继续上移，节前笔者了解的密集压力区在14800-15500元/吨，节后预计套保压力上移至15500-16000元/吨。综合来看，增仓上涨的流畅性可能增加，或有一波加速上行。